硅谷的重资产陷阱

Editor’s Note

🗓️ 2025.10.28 | Issue#322

10 月末的财报季即将来临，但华尔街关注的焦点已经从「如何赚钱」转向「如何花钱」。当 Oracle 宣布为 OpenAI 建数据中心后股价单日暴涨 36%，市场在为花钱投资重资产欢呼。

但过去 60 年的数据揭示了一个残酷的真相：资本密集型扩张者年化跑输市场 8.4%。

本期 AI Insider，我们深入分析硅谷七大巨头正在经历的转变——从依靠无形资产的「护城河」模式，转向可被竞争对手复制的「军备竞赛」。它们的资本支出占比从 2012 年的 4% 飙升至 2025 年的 15%，已超过互联网泡沫高峰时期的 AT&T。

更值得警惕的是，英伟达向 OpenAI 投资、AMD 用股权换订单、Meta 通过表外结构融资——这些循环融资结构，与 2000 年电信泡沫破裂前惊人相似。

历史不会重复，但会押韵。这一次，谁会是建设者？谁又是真正的赢家？